中银研究:基于SOFR基准利率体系的风险分析框架及启示 | 就是愛看書
2022年1月4日—从外部风险看,由于SOFR是以国债作担保的隔夜回购利率,美联储货币政策操作、财政政策变动可以通过影响国债供求状况,对SOFR走势进行有效调控, ...
意见领袖丨中银研究
在伦敦银行间同业拆借利率(LIBOR)操纵案暴发十年后,全球金融市场最重要的数字——LIBOR悄然退出历史舞台,不再扮演为衍生品、贷款定价的角色。2021年12月31日,英国金融行为监管局(Financial Conduct Authority,FCA)终止对英镑、欧元、瑞郎和日元,以及1周和2个月美元报价。2023年6月之后,全部期限的美元LIBOR停止报价,但届时仍有74万亿美元的存续合约未到期,LIBOR定价的金融资产存量转换风险依然较大。基于新基准——有担保的隔夜融资利率(SOFR)定价的金融资产市场规模、结构特征、转换效应等成为全球金融市场关注的焦点。在此背景下,有必要厘清SOFR替代LIBOR可能带来的挑战、影响,进而提出对我国基准利率改革的有益建议。
一、基准利率在美元流动性传导体系中的地位及替代风险框架
(一)基准利率是全球金融市场中的重要变量
基准利率由国际金融市场供求关系决定,是全球金融机构间资金拆借行为参照的基础性利率。作为全球金融市场融资定价的准绳,基准利率为场外衍生品、场内衍生品及现金产品提供稳健且准确的利率参考。利率是资金的价格,对金融市场流动性配置和资产定价有重要影响。中央银行综合运用数量和价格调控的方式,动态调节宏观货币总量均衡,进而影响利率水平,满足市场流动性需求。
20世纪80年代后LIBOR成为国际基准利率,在离岸美元市场发挥重要作用,是全球金融产品的主要参考利率。二战之后,美国通过马歇尔计划为欧洲提供了大量援助,欧洲银行大量开展美元业务,催生了规模巨大的欧洲美元市场。凭借广泛的市场参与者和远离美国监管的干预,LIBOR成为欧洲美元市场从银行拆借美元的基准利率,并被普遍用于资产定价和估值中,一度成为458.3万亿美元全球场外衍生品的定价基准[1],是使用最广的全球基准利率。
2008年国际金融危机以来,多起报价操纵案严重削弱了LIBOR的市场公信力。同时,各国同业拆借市场规模萎缩下降,导致LIBOR报价的参考基础弱化。面对上述...
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